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中国城建项目招标网指出PPP（Public Private Partnership）是一种公私部门间基于契约的合作，主要应用于能源、交通、水利、市政、环境、信息、医疗、旅游、养老等基础设施和公共服务领域， 如今PPP融资在我国多项基础设施领域被广泛推广应用。因各行业的特性及所处的发展阶段不同，市场的竞争程度不同，使PPP项目给投资主体带来收益的能力 产生不同的影响。项目的投资主体为了保证预期的盈利，需要采取不同的交易结构和收益实现方式。通过项目实践现就轨道交通、污水处理、垃圾处理和旅游四个行 业PPP项目模式为分析对象，比较各类项目的交易结构和盈利模式，分析不同行业PPP项目的利益协调措施，为PPP模式的推广应用提供参考。

（一）城市轨道交通PPP项目
轨道交通项目建设投资巨大，因此私营资本参与地铁项目投资往往采取与公共部门共同投资的PPP模式。另外，轨道交通项目的经营成本非常高，项目本身的经营很难实现盈利，几乎所有的地铁公司都需要借助于政府的财政补贴才能改变亏损状态，得以持续经营。
我公司负责合肥轨道交通2号线PPP项目咨询服务，项目运作模式为:建设-经营-移交（BOT），由于项目单体工程量大，建设工程拆分为A、B两部分，A 部分为征地拆迁、土建工程等部分，B部分为车辆、机电设备等内容。A部分的建设由合肥城市轨道交通有限公司负责建设；项目公司主要负责轨道交通B部分的建 设及2号线整体工程的融资、运营与维护工作。B部分总投为45亿元，其中注册资本金为15亿元，剩余30亿元由项目公司融资完成。通过测算,本项目无法弥 补公益性项目投资与运营成本，因此，预期收益回报方式为“票务收入+地铁商业收入+政府可行性缺口补助”。基于票务收入的不确定性，我司创新性的设计减亏 激励机制和预计2号线客流量，为引入优质的社会资本奠定良好的基础。。


（二）污水处理PPP项目
当前私人投资主体投资污水处理项目普遍采取BOT、TOT或TOT+BOT（扩建）模式。政府部门通过招标确定污水处理服务的提供者，并与中标者签订特许 经营协议，项目公司获得项目的特许经营权，负责项目建设和运营，提供污水处理服务，政府通过采购行为向项目公司支付费用。政府部门通过专门的收费制度保 障，从社会公众的自来水费中捆绑征收污水处理费，再将其支付给项目公司，DBO模式是一种国际通行的将设计、施工和运营一体化项目建设模式，是支撑污水处 理服务专业化的典型模式。其盈利模式是通过向政府部门提供污水处理服务获得污水处理服务费补偿。项目利润等于污水处理费收入减去项目公司的经营成本和设备 折旧等费用。
该类项目经营过程中，动力费用占经营成本的30%左右，设备的折旧费占经营成本的30～40%左右，有效控制这两项费用是污水处理项目获利的关键。另外，如果能借鉴DBO模式，则项目的工程建设利润对社会资本方也很具有吸引力。
社会资本方通过谈判或招标方式取得项目特许经营权时，也确定了从政府部门获得的污水处理服务费标准，而居民随着自来水费用缴纳的污水处理费收入归政府所 有，污水处理费的提高增强了政府的支付能力，但并不能直接提高项目投资主体的收益水平。在特许价格一定的情况下，项目公司的收入主要受业务量波动的影响， 这是影响其收益的关键风险因素之一。具体交易结构如下图所示：


（三）垃圾处理PPP项目
社会资本方参与垃圾处理项目投资的交易结构与污水处理BOT项目非常相似。因此影响垃圾处理BOT项目收益的关键风险因素与污水处理BOT项目相类似，也 主要是业务量波动和经营成本的控制情况。但其与污水处理项目不同之处在于，项目的收入来源除了有服务费收入外，如果是垃圾焚烧发电BOT项目，将由就近的 电网企业收购全部上网电量，项目公司则可以取得比较优惠的电价收入。因此，该类BOT项目的交易结构和盈利模式如下图所示：


（四）旅游PPP项目
旅游PPP 项目要重视赢利模式设计，吸引社会资本进入旅游基础和公共服务建设领域，减轻政府财政负担。
我公司负责沧州市生态园观光园PPP招商代理服务，项目一期为启动项目，主要为动物园和游乐园，项目总投资为4.6亿元、占地面积为683亩；项目主要建 设具有科普教育和动物保护等功能的动物园和具有现代娱乐功能的儿童乐园。项目的实施机构为本地投融资平台---沧州建投的下属公司沧州建投城镇化建设公 司，项目采取的PPP运作方式为BOT，运营期限为30年，项目公司的股权结构比例为4:6。项目中动物园为公益性项目，通过测算游乐园（经营项目）项目 无法弥补公益性项目投资与运营成本，预期收益回报方式为“使用者付费+政府可行性缺口补助”。基于项目的风险较大，通过设计“对赌协议“，在客流量及门票 收入无法达到预期基准授予率时，设计政府承担不足部分80%，在收益高于项目预期基准收益率时，政府获得其超额利润的20%。


针对PPP项目收益保障措施分析，轨道交通PPP项目具有投资大、成本高、盈利难的特点，合肥轨道交通2号线PPP项目采用“票务收入+地铁商业收入+政 府可行性缺口补助”的方式，与国内商业运营比较成熟的香港地铁相比较，其盈利模式具有一定的特殊性。香港地铁公司的收入来源包括交通费收入、车站内的其他 业务收入和物业收入，其中交通费收入一项占其经营总收入的80%。且政府保证以支付补贴的方式，保证地铁公司实现15%的利润。这一最低收益率的保证使地 铁公可以从主营业务中获得稳定的收入来源，并实现主营业务稳定的盈利。通过分析从事污水处理BOT或TOT业务的上市公司财务报表后发现：考虑到物价波动 的因素，多家上市公司的污水处理项目协议中都规定有对政府部门应支付的污水处理服务费定期进行价格调整的机制。此外，针对污水处理量不足的风险，多个项目 的协议中规定有最低业务量担保条款。污水处理PPP项目协议中达成的这些约定为私人投资者实现预期收益提供了保障。有3家上市公司拥有的BOT污水处理项 目都通过含有保底水量约定和水价调整约定的特许经营合同锁定最低受益。例如：国中水务规定，污水处理服务费自运营日起前2年保持不变，从第3年开始按年度 进行调整；重庆水务规定，污水处理服务费每 3 年核定一次，其保底水量为设计污水处理量的60%；兴蓉投资规定，污水处理服务费每2年调整一次，其保底水量为基本水量的100%，但实际水量超过基本水 量时，超过基本水量的污水处理量，按当期污水处理价格的60%计算等。沧州市生态园观光园PPP项目采用使用者付费和政府可行性缺口补助相结合的方式实现 业主的投资回报，有条件的地区，也可捆绑优势旅游资源的开发权、提供可以产生预期收益的配套服务（如餐饮、物业、绿化）、附带生产出更具经营性的副产品 （如广告、建筑作品知识产权的授权使用）等，完全通过使用者付费的方式回笼资金，减轻财政负担。

由于PPP项目的公共性特征，有些类别的项目仅靠特许期内项目的经营收入难以保障投资者的获利性要求，为提高投资报酬率普遍实施多元化经营战略。PPP融 资模式下，特许经营者将大量资金投资于项目资产，项目资产的有效运营是其回收投资和实现收益的基础，公共部门期望依托特许经营模式获得高质量的公共产品或 服务，因此项目的有效运营是公私部门实现双赢的关键环节。尽管我国不同行业的PPP项目在交易结构和盈利模式上存在着一些不同特点，但采取合理的政府担保 或其他收益补偿方式以转嫁社会资本方承担的部分项目风险是保障各类PPP项目能够有效运营的重要措施。